Bankia: la ilógica de lo lógico

Para todos aquellos que analizamos operaciones con incidencia bursátil Bankia es uno de esos casos expediente X bastante interesantes aunque no lo sean tanto para los accionistas de esta entidad financiera.

Operación compleja que se inició con una disminución de capital mediante la minoración del nominal de las acciones a 1 céntimo agrupando posteriormente las acciones en paquetes de 100 acciones, es lo que se denomina contrasplit, con un nominal de 1 euro con la mero efecto de hacer mas factible la cotización de la acciones (en caso contrario una variación de 1 céntimo haría variar el valor del título en un 100% algo totalmente inviable) pero sin ninguna consecuencia real en la valoración de las acciones pues es lo mismo tener 1000 acciones a 0,17 euros que 10 a 17 euros.

Una vez hecha la operación de contrasplit se puso en marcha la primera fase de la doble ampliación de capital, en esta ocasión una ampliación dineraria, con la emisión de 7.910 millones acciones a un precio de 1,35266266 euros, esto es una emisión con prima de emisión o sobre par pues supera en 0,35266266 euros al nominal de las acciones. Esta prima de emisión se explica por la necesaria necesidad de recapitalizar la entidad por un montante próximo a los 4.900 millones de euros.

Como elemento aclaratorio vamos a comprobar como ha evolucionado el precio de la acción de Bankia desde el 18 de abril al 17 de mayo:

En dicha tabla se observa claramente un cambio de valor a partir del 30 de abril. Esto se debió a que en dicho día se produjo el desdoblamiento del valor del título entre el valor de la acción y el valor teórico del derecho de adqusición preferente sobre el valor de cierre del día justamente anterior.

El derecho de adqusición preferente es una garantía o privilegio que poseen los acciones de la entidad para evitar el denominado efecto dilución o lo que es lo mismo ante un aumento de capital si los accionistas no ejercen su derecho entonces disminuye su participación en el capital al mantener el mismo número de acciones con capital social mayor. Dicho derecho tiene un valor teórico que es el punto de partida para que cotice en el mercado de forma independiente a la acción calculándose de la siguiente forma:

VDT =  C - [(A x C + N x E)  / A +N]

Donde:

• A representa el número de acciones previas a la ampliación.
• C representa el valor de cotización previo a la ampliación.
• N el número de acciones nuevas.
• E el valor de emisión de de las acciones nuevas.

En el caso que nos ocupa, Bankia, tras el contrasplit resultó un total de 19.939.633 acciones que cotizaron el día 29 a 11,30 euros y las nuevas acciones emitidas son 7.910 millones a un valor de emisión de 1,352 euros, por lo cual aplicando la fórmula:

VDT = 11,30 - (19.939.633 X 11,30 + 7.910.000.000.000 X 1,352) / 19.939.633 + 7.910.000.000 = 9,92 EUROS.

Es decir la acción empezó a cotizar a 1,378 euros y el derecho a 9,92 euros que suman los 11,30 del valor de cierre del día 29 de abril. Es importante mencionar que la tabla solo refleja el valor de la acción.

Lo ocurrido a partir del día desde el día 30 de abril hasta el día 14 de mayo, fecha de cierre de la primera ampliación de capital tiene toda la lógica pues ante una ampliación en la cual ningún accionista ha querido ir y el alto precio del derecho el valor de cotización ha descendido brutalmente hasta 1 céntimo de euro quedando mas de 8.500.000 de derechos sin comprador. En lo que respecta a la evolución de la acción la explicación de su incremento desde los 1,378 hasta los 4,17 del día 14 de mayo es el hecho de la negociación intradía y la especulación a la que han sido sometidos durante este periodo con la intención de obtener ganancias en el muy corto plazo, algo por cierto ya advertido por la propia entidad en el folleto enviado a la Comisión Nacional del Mercado de Valores.

La consecuencia principal para un accionista sin duda ha sido la fuerte pérdida de valor pues si el día 29 tenía un título que cotizaba en 11,30 euros el día 14 de mayo esos mismo títulos cotizaron a 4,18 euros (4,17 de la acción mas 0,01 euros del valor del derecho preferente) suponiendo una pérdida de casi un 64% en un periodo de solo 15 días.

Pero esto solo ha sido la primera fase de una doble ampliación. La segunda fase es una ampliación no dineraria consistente en canjear los productos híbridos como las acciones preferentes por acciones lo que llevará el número de acciones de Bankia a mas de 11.700 millones de acciones de las cuales se estima que unas 3.600 millones estarán en poder de los preferentistas. Será finalmente el día 28 de mayo cuando acabe todo este proceso y cuando sean entregadas todas acciones al precio de 1,352 euros. Lo siguiente es mas que previsible y es ni mas ni menos que una venta masiva de acciones que reducirá su cotización considerablemente incluso por debajo de 1 euro. Este se confirma si tenemos en cuenta que el valor contable de las acciones (resultado de dividir el patrimonio neto entre el número de acciones, recordando que el patrimonio neto es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible y son los recursos propios de la entidad) ronda los 0,80 euros y generalmente la banca de tamaño mediano cotiza entre un 40 y un 60 por ciento de dicho valor contable (solamente los gigantes de la banca española Banco Santander y BBVA se permiten el "lujo" de cotizar sus acciones por encima de sus valor contable) es fácil llegar a la conclusión de una cotización real una vez terminada y estabilizada la ampliación de capital en sus dos fases de una cotización en bolsa de aproximadamente 0,60 euros por acción resultando una capitalización bursátil de aproximadamente 7.000.000.000 de euros sin duda un valor mas acorde con el tamaño y la dimensión real de Bankia.

Asesores Ruiz-Cabello.

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